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创业板也要注册制!新三板投资逻辑变了吗?专家:影响有限,精选层转板将加速落地!
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    就在新三板精选层申报进行得如火如荼之际,4月27日创业板试点注册制改革启动,这意味着新三板深化改革与创业板注册制改革正处于并行推进的状态。创业板注册制实施之后,上市审核条件降低,这将对新三板有哪些影响?

    证券时报记者采访了多位业内专家,总体上认为创业板的注册制对新三板的影响中性偏乐观,虽然大概率将分流一部分新三板甚至是精选层的潜在企业资源,但将加速精选层转板落地的预期,拓宽了投资机构的退出渠道,对新三板二级市场的上涨逻辑的影响有限。

终结“曲线救国”

    对于创业板注册制改革提速的影响,广证恒生认为,短期或分流部分新三板企业资源,长期看则有利于精选层转板的落地,这也是多位业内专家普遍的看法。
    “创业板注册制实施之后,上市审核条件降低,或将分流一部分新三板甚至是精选层的潜在企业资源,是大概率事件。”著名经济学家宋清辉说,其表示,创业板注册制之前,由于创业板门槛较高,很多想要在创业板挂牌的企业不得不转向新三板,然后“曲线救国”。
    申万宏源证券首席分析师桂浩明也认为,创业板的注册制确实对新三板有一定影响,“应该说创业板注册制还是一个降门槛的过程,对投资人的要求也回到了10万元人民币,它无论对比科创板也好对比新三板也好,理论上会有更好的这个流动性。那么,创业板注册制出来以后,是不是还有必要到新三板再来兜一圈啊?这个就成为问题。”
    桂浩明认为,从时间、效率或者其他因素考虑,可能会有些资金考虑直接到创业板去,这对新三板资源会有分流。
    在资深新三板评论人、北京南山投资创始人周运南看来,当前创业板注册制改革对新三板整体而言是中性偏乐观的。其表示,市场本来预期创业板改革在首批精选层正式挂牌上市后才会出征询意见稿,提速给精选层的落地在时间上造成了一定的压力,对新三板有一定的负面情绪。但另一方面,创业板注册制的申报标准比市场整体预期偏高,相比精选层的申请标准,留出了较大的财务门槛跨度,“创业板注册制的相对高门槛,为精选层的发展腾出了较大的空间,所以并不会加剧对新三板头部企业的流失。”
    更重要的是,“创业板的注册制为新三板头部企业提供了更多的上市途径和上市机会,为精选层未来的直接转板创业板提供了跨交易所的基础和想象空间”,周运南说。
宋清辉也认同,创业板注册制改革进一步明确了转板的预期,预计会加速精选层转板落地。未来,新三板精选层企业在满足科创板、创业板上市标准前提下将,将可以通过转板的方式在两大板块上市。

不影响新三板上涨逻辑

    值得注意的是,受益于改革预期,今年新三板上涨明显,做市指数扶摇直上大涨23.67%,跑赢主板各大指数及创业板指数。
    宋清辉认为,从对新三板投资的视角来看,创业板注册制改革拓宽了投资机构的退出渠道,预计对新三板上涨逻辑影响有限。
    广证恒生也认为,从新三板定增及一级市场股权投资的角度来说,创业板注册制改革拓宽了投资机构的退出渠道,也可能使跨市场估值溢价有所收窄,总体而言利好新三板定增及一级市场股权投资,但对标的的筛选以及企业质地的判断变得越发重要。
    其表示,广证恒生从新三板二级市场的角度来看,前一轮上涨的主逻辑然是精选层政策下,释放的流动性作用于低估值市场引起的结构性行情。本轮创业板的注册制改革一方面是给予了部分企业潜在创业板上市的新逻辑,另一方面则进一步明确转板的预期。而在创业板改革后,精选层仍将是上文所述三类企业的证券化平台,不对原有逻辑产生明显影响。
    在桂浩明看来,创业板的注册制改革,对精选层来说的方向可能会更为明朗,因为新三板企业想转板,可行的道路就是一个科创板、一个是创业板,而创业板对于科技属性的强调并不明显,这对精选层转板是有利的。

    4月份举行的一个新三板论坛上,一位新三板监管机构负责人认为与其他资本市场板块相比,新三板精选层主要具有多个比较优势:
      一是行业更具包容性。科创板设有行业限制,创业板虽然没有明确限制,但行业比较集中,而新三板精选层不设行业限制,对企业成长性更具包容力。
      二是精选层预计通过率将大幅高于创业板和科创板。同时若申请不通过,仍然可以留在创新层,企业和股东受到的影响较小;精选层公开发行自律审查时限预计为2个月,核准时限为20个工作日,且在审查程序上充分发挥新三板自律审查的职能。
      三是头部效应凸显,新三板明星企业集聚精选层。体量相对较小的新三板企业到沪深交易所后容易被淹没在众多同类企业中,难以体现细分行业独特优势,在精选层可以更好地体现行业地位,受到资金追捧。

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    当前精选层申报正在紧锣密鼓地进行,到底市场将如何看待新三板精选层的估值,与创业板估值比较又有什么不同,需要打几折?
    宋清辉认为,新三板精选层在科创板或者创业板上市,都是经过上交所、深交所审核过的,有了监管机构的背书,预计新三板精选层的估值与创业板估值将不相上下,不排除个别具有硬科技的新三板精选层企业的估值会更高。
    针对新三板精选层企业的估值方法,广证恒生新三板研究总监赵巧敏也分享了自己的看法。其表示,保守估计精选层合理估值相对主板估值折价的上限为0.96, 下限为0.62,精选层估值约为42-68倍之间,而表明拟进精选层企业整体估值较创新层高。
    赵巧敏向企业提出建议,一是估值最终来自于企业经营,核心是经营拓展以及未来整体发展趋势及落地,短暂的盈利和亏损不影响企业的估值情况,要用长期的眼光去看待;二是估值需要考虑资本市场周期的影响,最低点发行融资并不一定是最好的,合理估值最重要,太低和太高都不合适。


  来源:证券时报